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?明若观火/拜登基建与债务危机\中信証券固定收益首席研究员 明 明

2021-04-08 04:25:02大公报
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  图:美国虽然当前有增加基建支出的需求,但分析预计拜登的“基建+税收”计劃仍将遇到不小的阻力。\美联社

  美国当地时间3月31日,在宾州匹斯堡的演讲当中美国总统拜登披露了本届政府在美国基建领域的计劃,同时还提出了一项税收计劃,通过税改政策为基建计劃筹措资金。笔者认为其中有两个问题值得关注。第一,拜登“基建+税收”计劃推出可能面临的阻力有哪些,计劃若想成行可能採取怎样的方式?第二,考虑当前美债利率上行的背景,而美国从去年疫情出现以后财政刺激政策大量推出,此番财政刺激的可能加码是否会增加美国债务出现危机的风险?

  对於拜登提出的基建计劃,笔者认为当前的美国确实需要增加基建方面的支出,特朗普时期也将基建列为重大经济政策,但出於政策紧迫性考虑最终未获落实。对於拜登提出的基建计劃,笔者认为从当前美国的基建设施情况来看,美国确实需要增加基建方面的支出。根据世界经济论坛(World Economic Forum,WEF)发布的2019年基建质量国家(地区)排名情况上来看,美国以87.9分排在所有国家和地区的第13名,排名前五的国家和地区分别为新加坡、荷兰、中国香港、瑞士以及日本。而结合美国的综合经济实力来看,第13名的基建成绩显然亟待提高。实际上从上一任美国政府的计劃来看,特朗普也将基建列为重大经济政策,2016年总统竞选时,特朗普曾制定包括税务改革、精简法规、重谈贸易协定和重建美国基础设施在内的四大经济政策。但由於党争过程中废除奥巴马医保案及税改法案更为急迫,基建计劃排序相对靠后未获落实。

  计劃落地面临阻力

  虽然美国当前有增加基建支出的需求,但预计拜登的“基建+税收”计劃仍将遇到不小的阻力。

  首先在通过加税为基建计劃融资方面,共和党显然将加以阻挠,同时民主党内部声音也并不完全一致。虽然美国当前有增加基建支出的需求,基建排名与美国整体经济实力存在一定的差距,但基建计劃的资金来源将是两党争议的一项重点。回顾特朗普时期共和党在基建计劃方面做出的努力,共和党和民主党虽然都认可基建需要重建的事实需求,但在资金来源方面,共和党与民主党并无法达成一致,两党曾於2019年4月30日同意花费2万亿美元,修筑美国道路、桥樑、电网、用水与宽带基础设施,但涉及到资金来源问题时,民主党否认了特朗普企图通过联邦政府少量出资,地方政府和私人企业支付大部分的策略,而是企图迫使特朗普提高税收,特别是联邦燃油税来为基建计劃筹资,这在当时大选年到来之前显然是特朗普无法接受的,同时也是特朗普时期美国基建计劃未获落实的一项重要原因。考虑到当前拜登政府希望通过加税的方式为基建计劃进行筹资,而特朗普时期共和党推出了减税政策,拜登的这一主张显然将遭到共和党的阻挠。而在民主党内部,对於加税的观点也并不完全统一,如西弗吉尼亚州温和派民主党参议员曼钦就曾对媒体表示,他认为拜登的加税计劃力度过大。

  其次,拜登的基建计劃当中包括绿色基建等方面的支出,考虑到美国两党在能源政策方面的明显差异,绿色基建支出或也将遭到共和党的反对,因此拜登在基建和税收两个计劃或均将面临一定的阻力。除加税政策以外,拜登的基建计劃包括了一定比例的绿色基建支出,如1740亿美元将用於电动汽车投资,包括购买折扣和税收优惠、建立50万个充电桩等;520亿美元将用於支持清洁能源、供应链现代化及农村製造业等;350亿美元将用於解决气候危机和清洁能源等技术研发;1000亿美元用於建设现代化电力系统,提高电力清洁和无碳化程度等。考虑到美国两党在能源政策方面的明显差异,民主党倾向於清洁能源,而共和党则更倾向於传统能源,绿色基建支出或也将遭到共和党的反对,因此我们认为拜登在基建和税收两个计劃上均将面临一定的阻力。

  鉴於美国两党对於“基建+税收”计劃可能产生较大的分歧,笔者认为等待和解程序在新的财年刷新并再次启用,可能是目前来看拜登计劃得以推出的可能性最大的做法,因此拜登基建计劃可能是一个相对缓慢的进展过程。结合前文针对拜登加税主张和绿色基建方面两党态度的分析,笔者认为美国两党对於“基建+税收”计劃可能产生较大的分歧。与此同时,年初为了推行1.9万亿美元财政刺激计劃,民主党已经启用了本财年的和解程序,使得1.9万亿美元刺激政策在简单多数的情况下得以通过,由於和解程序在每一财年通常只能使用一次,因此目前来看,等待新一财年和解程序刷新并再次启用可能是拜登计劃得以推出的可能性最大的做法,而美国的下一财年需要等到今年的10月份,因此拜登基建计劃可能是一个相对缓慢的进展过程。

  加税降低债务压力

  考虑当前美债利率上行的背景,而美国从去年疫情出现以后财政刺激政策大量推出,市场对於财政政策如果再度加码可能加重美国债务负担,从而增加美国出现债务风险的可能产生了担忧。新冠疫情发生以来,美国连续推出多轮财政刺激政策,而与财政刺激伴随的财政融资也加重了美国政府的债务负担。从美国政府部门槓杆率水平来看,去年二季度开始美国政府部门槓杆率便出现了大幅攀升,截至去年三季度美国政府槓杆率水平达到118.9%。因此随着拜登基建计劃的提出,特别是在当前美债利率上行的背景下,利率的上升将提高美国新发行债券的利息成本,市场对於财政政策如果再度加码可能加重美国债务负担,从而增加美国出现债务风险的可能产生了担忧,美债利率上行与财政刺激之间出现了一定的矛盾。

  对於美国债务可能引发新一轮危机并带来全球风险的担忧,笔者认为其可能性或并不高,其原因之一在於当前美国财政存款余额相对较高。从美联储资产负债表当中美国一般账户存款情况上来看,去年4月份开始随着美国财政政策逐渐推出,美国财政部融资加快,美国财政存款余额也持续攀升,截至今年3月底,美国财政存款仍有约11219.5亿美元的余额。从这一数据可以看出,在去年低利率环境下美国财政部进行了大量融资为自己提供了一定的资金缓衝,因此财政政策若再度加码产生的债务发行压力或有所减轻。

  另一方面,从拜登基建计劃配套税收计劃的提出方式上来看,笔者认为美国政府或也有债务方面的考量,因此考虑通过加税这种相对结构化的调整来为财政支出进行融资。对於美国债务问题判断的第二点理由在於其融资方式可能会有所调整。从拜登本次基建计劃配套税收计劃的提出方式上来看,虽然加税是拜登在竞选时便提出的主张,但是在当前时点加税配套基建同时宣布,笔者认为美国政府或也有债务方面的考量,因此考虑通过加税这种相对结构化的调整来为财政支出进行融资。若后续税收调整得以实现,也将在一定程度上减轻美国的债务压力。

  结论:拜登披露了本届政府在美国基建领域的计劃,并同时提出了税收计劃。从两项计劃的后续进展来看,虽然美国当前有增加基建支出的需求,但考虑到两党在加税以及绿色基建方面的态度差异,笔者预计拜登的“基建+税收”计劃仍将遇到不小的阻力。当前美债利率上行与财政刺激之间出现了一定的矛盾,对於美国债务可能引发新一轮危机并带来全球风险的担忧,但其可能性或并不高。

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